2024年报&2025年一季报点评：终年收入利润双增，一季度延续稳妥策划
公牛集团(603195) 焦点见识 2024年收入利润双增，2025Q1延续稳妥拉长。公司揭晓2024年报和2025年一季报，2024年实行收入168.3亿/+7.2%，归母净利润42.7亿/+10.4%，扣非归母净利润37.4亿/+1.0%；此中2024Q4收入42.3亿/+3.4%，归母净利润10.1亿/-4.6%，扣非归母净利润9.0亿/-16.5%。2025Q1收入39.2亿/+3.1%，归母净利润9.7亿/+4.9%，扣非归母净利润8.6亿/+4.6%。2024年正在消费疲软与地产压力下行业拉长乏力，公司收入利润实行双增，基石主业夯实，复活意迅疾发展，海外有序拓展；2025Q1延续稳妥拉长态势。 电接连基础盘生意稳妥拉长，智能电工照明穿越周期，新能源实行超过式拉长。1）2024年电接连生意收入76.8亿/+4.0%，销量同比-0.98%，电接连动作公司焦点生意，络续胀动产物焕新与细分场景立异，上市电动器材新品类，均价晋升带来收入稳妥拉长；2）智能电工照明收入83.3亿/+5.4%，销量同比+6.4%，智能电工生意促进旗舰店与新零售渠道改革，抵御了地产下行压力，出现优于行业；3）新能源生意收入7.8亿/+104.8%，销量同比+119.3%，新能源生意迅疾充足产物线，正在技艺、供应链和渠道等方面创设起归纳比赛上风，邦内电商平台市占指导先。分区域看，2024年公司邦内收入165.5亿/+6.8%，海外收入2.4亿/+36.8%，海外生意迅疾拓展。 用度率有用限定，盈余技能稳妥。2024年公司毛利率43.2%/+0.04pct，净利率25.4%/+0.7pct，此中终年投资净收益5.5亿，较2023年增补3.5亿。2025Q1毛利率41.0%/-1.1pct，净利率24.9%/+0.4pct，用度集体限定优异，出售/管束/研发/财政用度率别离为6.6%/4.7%/4.0%/-0.7%，同比-0.8pct/+0.5pct/-0.5pct/+0.01pct。 胀舞策划加强拉长信念。公司揭晓2025年卓殊人才持股和节制性股票胀舞策划，此中卓殊人才持股策划的股票周围约74.08万股，参加人数30人；胀舞策划拟授予股票数目309.69万股，胀舞对象共671人。考察目标均为2025-2027年买卖收入或净利润不低于前三年的均匀水准且不低于前两年的均匀水准的110%。 危急提示：复活意与新渠道开荒不足预期；行业比赛加剧；原质料大幅动摇。 投资倡议：下调盈余预测，支持“优于大市”评级。 公司焦点品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道结构美满，新须生意及新老渠道协同并进。思虑到消费需求偏弱与地产深度调解，下调盈余预测，估计2025-2027年归母净利润别离为45.7/49.5/55.0亿（前值46.5/51.5/-亿）同比+6.9%/8.4%/11.1%，摊薄EPS=3.5/3.8/4.3元，目今股价对应PE=20/19/17x，支持“优于大市”评级。
公牛集团(603195) 变乱：2025年4月24日，公牛集团揭晓2024年年报及2025年一季报。2024年公司实行总营收168.31亿元（+7.24%），归母净利润42.72亿元（+10.39%），扣非归母净利润37.42亿元（+1.04%）。2025Q1公司总营收39.22亿元（+3.14%），归母净利润9.75亿元（+4.91%），扣非归母净利润8.55亿元（+4.56%）。 2024年新能源产物收入增速亮眼，外销实行较速增速。1）分季度：2024Q4公司实行总营收42.27亿元（+3.41%），络续稳妥拉长；归母净利润10.09亿元（-4.55%），短期承压。2）分产物：2024年公司的智能电工照明/电接连/新能源产物收入别离为83.31/76.83/7.77亿元，别离同比+5.42/+4.01/+104.75%，此中新能源产物实行靓丽拉长主系产物矩阵迅疾充足迭加技艺、渠道等众方面的配合助力。3）分地域：2024年公司境内/境外收入别离实行营收165.52/2.39亿元，同比+6.83/+36.75%，内销出现稳妥，外销收入增速转正并实行迅疾拉长。 2024Q4盈余技能短期承压，2025Q1净利率相较毛利率实行逆势晋升。1)毛利率:2024Q4/2025Q1毛利率别离为43.62/41.04%，别离同比-3.15/-1.12pct，短期承压或系受到公司产物构造调解迭加原质料价钱动摇的影响。2)净利率:2024Q4/2025Q1净利率别离为23.82/24.86%，别离同比-1.95/+0.40pct，2025Q1净利率较毛利率实行逆势晋升主系时间用度率限定合理迭加其他收益率增补。3)用度率:2024Q4和2025Q1出售/管束/研发/财政用度率别离为7.35/5.78/5.42/-0.75%和6.57/4.70/4.00/-0.69%，别离同比+0.40/+1.29/-0.60/-0.13pct和-0.85/+0.51/-0.54/+0.01pct，此中2024Q4管束用度率晋升主因工资薪酬和股权胀舞用度增补所致，2025Q1时间用度率集体小幅降低。 投资倡议：行业端，守旧的转换器、墙壁开合插座、LED照明等电工照明产物已进入成熟期，但此中智能生态家居和新能源产物等细分品类正处于发展期，资产盈利希望络续开释。公司端，电接连、智能电工照明、新能源三大生意络续立异起色，渠道上风无间稳定，邦际化结构政策了然值得等候，公司收入事迹希望络续拉长。咱们估计，2025-2027年公司归母净利润别离为46.91/50.75/55.01亿元，对应EPS别离为3.63/3.93/4.26元，目今股价对应PE为19.84/18.34/16.92倍。支持“买入”评级。 危急提示：宏观经济增速放缓、市集比赛加剧、复活意起色不达预期、新渠道开荒不达预期、要紧原质料价钱动摇等。
公牛集团(603195) 2024/2025Q1营收稳妥拉长，维持高分红率，支持“买入”评级 2024年营收168.31亿元（同比+7.24%，下同），归母净利润42.72亿元（+10.39%），扣非归母净利润37.42亿元（+1.04%）。2024Q4营收42.3亿元（+3.41%），归母净利润10.09亿元（-4.55%），扣非归母净利润9.02亿元（-16.48%）；2025Q1营收39.22亿元（+3.14%），归母净利润9.75亿元（+4.91%），扣非归母净利润8.55亿元（+4.56%）。思虑到原质料本钱压力等要素，咱们下调2025-2026年并新增2027年盈余预测，估计2025-2027年归母净利润45.45/49.88/55.19亿元（2025-2026年原值51.35/58.32亿元），对应EPS为5.10/5.59/6.19元，目今股价对应PE别离14.1/12.9/11.6倍，永久看上风品类墙开/转换器或支持稳妥拉长，新品类新能源/无主灯或赓续进献增量，稳妥高分红标的，支持“买入”评级。 2024年焦点主业支持稳妥拉长、新能源络续高增，维持高分红率 分生意，2024年公司电接连/智能电工照明/新能源产物营收同比别离+4.01%/+5.42%/+104.75%，纵然地产出现低迷，但公司营搜聚体仍吐露较强韧性。公司揭晓2025年股权胀舞策划，策划授予671名焦点管束职员及焦点骨干共计310万股节制性股票，占公司股本总额0.24%，考察方针为2025-2027年营收或净利润不低于前三个管帐年度的均匀水准且不低于前两个管帐年度均匀水准的110%。别的，公司拟每10股派展现金盈利24元（含税），合计拟派展现金盈利31亿元，分红率73%维持较高水准。 2025Q1毛利率降幅收窄，渡过高基数后净利率重回上升趋向 2024年公司毛利率别离为43.25%（+0.04pct），此中电接连/智能电工照明/新能源产物毛利率同比别离+0.08/+0.37/+0.65pct。2024Q4/2025Q1毛利率同比别离-3.15/-1.12pct。季度毛利率降低或受原质料本钱上涨以及同期高基数影响（同期供应链/采购降本+原质料盈利共振致毛利率创季度新高）。用度端，2024/2024Q4/2025Q1公司时间用度率同比别离+1.8/+0.97/-0.87pct，此中2024Q4出售/管束/研发/财政用度率同比别离+0.4/+1.3/-0.6/-0.12pct，2025Q1同比别离-0.85/+0.51/-0.54/+0.01pct。归纳影响下2024/2024Q4/2025Q1公司扣非归母净利率同比别离-1.36/-5.08/+0.29pct，2025Q1净利率正在渡过高基数重回上升趋向。 危急提示：新品类拓展不足预期；地产络续疲软；原质料价钱络续上涨等。
公牛集团(603195) 摘要： 变乱：公司揭晓2024年年报，24年公司实行买卖收入168.3亿元，同比+7.2%；归母净利润42.7亿元，同比+10.4%。此中24Q4实行买卖收入42.3亿元，同比+3.4%；归母净利润10.1亿元，同比-4.6%。25Q1实行买卖收入39.2亿元，同比+3.1%；归母净利润9.7亿元，同比+4.9%。 三大生意板块深化高端产物结构，实行众界限打破。24年公司电接连产物、智能电工照明产物、新能源产物别离实行营收76.8/83.3/7.8亿元，同比别离+4.0%/+5.4%/+104.8%。电接连产物络续胀动产物焕新，实行稳妥拉长；智能电工照明生意LED照明生意安身“强健护眼”，抢占增量市集；新能源生意发作式拉长，2024年新能源生意占比上升2.2pct至4.6%，产物端树立充电枪桩全栈自研技能，渠道端出力拓展大型运营商客户，估计追随众目标产物生态，该项生意希望进一步放量。 海外生意拉长强劲，邦内市集增速平定。公司已结构包含东南亚、美洲、中东等20众个邦度，创设十余个优质配合伙伴，正在东南亚要紧推论开合、灯、浴霸等成熟产物。集体邦际化生意平定拉长，异日将正在中东、中欧、东欧、美洲等市集起色。24年公司境内/境外别离营收165.5/2.4亿元，同比别离+6.8%/+36.8%。公司加大转换器、强弱电接连、电动器材、智能照明、智能生态品类的海外拓展力度，正在新兴市集稳定起色的根源，并实行欧洲市集家庭储能的打破，加快充电生意的拓展。 深化全渠道政策结构，驱动生意高质料拉长。五金渠道聚焦增量市集，拓展商照、电动器材等品类专业汇集，晋升经销商运营功用，实行渠道资源高效协同。数码渠道加快方便店等众元场景渗出，操纵数字化营销打通线上线下链道，胀动产物销量转化。电商渠道则以立异产物为抓手，稳定守旧平台上风，抢占拼众众、抖音等新兴阵脚，全方位巩固市集比赛力与用户粘性。 盈余技能稳妥。24年公司毛利率43.3%，同比+0.1pct；管束用度率/出售用度率别离为4.4%/8.1%，同比+0.4/+0.1pct。24年公司净利率25.4%，同比+0.8pct；单24Q4净利率21.3%，同比-5.1pct，用度上涨导致净利有所下滑;单25Q1净利率21.8%，同比+0.3pct。 公司络续深化渠道结构，并以用户需求为焦点无间立异产物，守旧生意稳妥发展，无主灯、新能源等复活意迅疾起色，存量与增量空间并具。估计公司24-26年EPS别离为3.58/3.88/4.19元；4月25日收盘价72.02元对应PE别离为20/19/17X，支持“推举”评级。 危急提示：原质料价钱大幅动摇的危急，复活意拓展不足预期的危急，市集比赛加剧的危急。
公牛集团(603195) 要紧见识： 变乱：公司揭晓2024年报和2025年第一季度讲述 公司揭晓2024年年报，2024年实行买卖收入168.31亿元，同比拉长7.24%；实行归母净利润42.72亿元，同比拉长10.39%。单季度来看，2024年第四序度实行买卖收入42.27亿元，同比拉长3.41%；实行归母净利润10.09亿元，同比降低4.55%。2025年第一季度实行买卖收入39.22亿元，同比拉长3.14%；实行归母净利润9.75亿元，同比拉长4.91%。 电接连和智能电工照明生意稳妥拉长，新能源生意实行超过式起色分生意来看，公司电接连产物/智能电工照明产物/新能源产物别离实行买卖收入76.83/83.31/7.77亿元，别离同比拉长4.01%/5.42%/104.75%；毛利率别离为40.97%/46.18%/34.81%，别离同比晋升0.08/0.37/0.65pct。电接连产物动作公司的焦点生意，络续胀动产物焕新，加强公牛时尚、高端的品牌新气象，实行稳妥拉长。智能电工照明生意打制时高端的产物生态，锐意促进旗舰店+新零售的渠道改革，实行了穿越周期的络续拉长。新能源生意迅疾充足产物线，正在技艺、供应链、渠道等方面创设全方位的归纳比赛上风，实行了超过式拉长。 24年出售用度率拉长，25Q1归母净利率晋升 2024年公司毛利率为43.25%，同比+0.04pct；出售/管束/研发/财政用度率为8.14%/4.35%/4.43%/-0.7%，同比+1.32/+0.36/+0.14/-0.01pct；归母净利率为25.38%，同比+0.72pct。单季度来看，2024年第四序度公司毛利率为43.62%，同比-3.15pct；出售/管束/研发/财政用度率为7.35%/5.78%/5.42%/-0.75%，同比+0.4/+1.3/-0.6/-0.12pct；归母净利率为23.86%，同比-1.99pct。2025年第一季度公司毛利率为41.04%，同比-1.12pct；出售/管束/研发/财政用度率为6.57%/4.7%/4%/-0.69%，同比-0.85/+0.51/-0.54/+0.01pct；归母净利率为24.86%，同比+0.42pct。 投资倡议 咱们看好公司基于转换器和墙开产物积攒的民用电工市集份额与渠道，胀动电接连生意与智能照明生意稳妥拉长。追随LED照明生意进一步的渠道改革与拓展，智能家居生态与无主灯生意希望向好，加之主动胀动邦际化政策与拓展新能源市集，希望带来中永久事迹拉长。咱们估计公司2025-2027年实行收入182.97/200.45/218.12亿元，别离同比拉长8.7%/9.6%/8.8%；实行归母净利润45.21/49.17/53.28亿元，别离同比拉长5.8%/8.7%/8.4%。截至2025年4月24日，对应EPS别离为3.50/3.81/4.12元，对应PE别离为20/19/17倍。支持“买入”评级。 危急提示
公牛集团(603195) 变乱：2024年公司实行买卖收入168.3亿元，同比+7.24%；归母净利润42.7亿元，同比+10.39%；扣非归母净利润37.4亿元，同比+1.04%。此中，24Q4公司实行买卖收入42.3亿元，同比+3.41%；归母净利润10.1亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润9.0亿元，同比-16.48%。25Q1公司实行买卖收入39.2亿元，同比+3.14%；归母净利润9.7亿元，同比+4.91%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+4.56%。 分红：公司拟每股派展现金盈利2.40元（含税），分红现金总额31亿元（含税），占24年归母净利润比例72.6%；同时拟以本钱公积金每股转增0.40股。 回购：公司拟以2.5-4.0亿元（含）回购股份用于实践公司股权胀舞策划及员工持股策划，回购股份价钱不跨越107元/股，遵循回购价钱上限测算对应回购股份数目233.6-373.8万股，占总股本比例0.18%-0.29%。 胀舞：25年节制性股票胀舞策划（草案）拟授予节制性股票数目310万股（占总股本的0.24%），授予价钱35.8元/股，胀舞对象人数671人（占员工总人数的5%）；25年卓殊人才持股策划（草案）总人数估计30人驾御（含董监高7人），资金周围不跨越5300万元，涉及标的股票周围约74万股（占总股本的0.06%），进货公司回购股份价钱71.5元/股。解锁方针均为2025-2027年每年买卖收入或净利润不低于前3个管帐年度均匀水准且不低于前2个管帐年度均匀水准的110%。 策划韧性凸显，新能源超过式拉长。受新房实现低迷影响，邦内家居整装需求集体疲软，公司合连品类增速也有放缓，但仍旧显示出龙头公司较强的策划韧性，分生意看，24年电接连实行收入76.8亿元，同比+4%；智能电工照明实行收入83.3亿元，同比+5%；新能源生意收入7.8亿元，同比+105%。25Q1公司买卖收入39.2亿元，同比+3%，咱们估计电接连、智能电工照明延续平静拉长态势。 24年投资收益增厚事迹，Q1盈余技能边际改良。2024年公司毛利率43.2%，同比持平，此中电接连/智能电工照明/新能源别离同比+0.1/+0.4/+0.7pcts至41.0%/46.2%/34.8%，后期毛利率同比慢慢承压更众呈现原质料以及产物构造的影响（如低毛利的新能源生意占比晋升）；终年出售/管束/研发/财政用度率别离8.1%/4.3%/4.4%/-0.7%，同比+1.3/+0.4/+0.1/-0.01pcts。23年对外捐献1.9亿元导致买卖外支付较众，以及24年投资收益同比晋升3.5亿元，最终24年归母净利率同比+0.7pct至25.4%。25Q1公司毛利率同比-1.1pct至41.0%，降幅环较24Q4有所收窄；出售/管束/研发/财政用度率别离为6.6%/4.7%/4.0%/-0.7%，别离同比-0.8/+0.5/-0.5/+0.01pcts；归母净利率同比+0.4pcts至24.9%，逆转下滑趋向。主动促进智能生态、新能源、邦际化三大政策。智能生态适应消费民俗改观促进打扮渠道旗舰店+新零售改革，沐光无主灯专业渠道门店运营功用大幅晋升。新能源生意迅疾充足产物线，C端累计开采终端网点2.5w余家，B端累计开采运营商客户超3000家，同时电商渠道市占率位居前哨。邦际化方面24年境外收入同比+37%，正在东南亚、中东等区域慢慢美满了团队设备，东南亚经销编制发轫有用笼罩；欧美市集变成本土化的出售技艺办事技能，24年推出单相、三相家庭储能产物并正在欧洲市集发展本土化验证。 投资倡议：公司动作电工龙头，永久起色逻辑了然——上风品类墙开插座、转换器稳妥发展穿越周期，龙头名望夯实；新能源+无主灯生意超过式拉长；邦际化政策长坡厚雪。估计公司25-27年归母净利润45.2/49.9/55.2亿元，对应PE20.6x/18.7x/16.9x，支持“买入”评级。 危急提示：复活意起色、新渠道开荒不达预期的危急；原质料价钱赓续上涨的危急；房地产市集动摇的危急；市集比赛加剧的危急。
公牛集团(603195) 变乱：公司集团揭晓2024年及2025年一季报。2024年公司实行收入168.31亿元（同比+7.2%），归母净利润42.72亿元（同比+10.4%），扣非归母净利润37.42亿元（同比+1.0%）；25Q1公司实行收入39.22亿元（同比+3.1%），归母净利润9.75亿元（同比+4.9%），扣非归母净利润8.55亿元（同比+4.6%）。公司聚焦“智能生态、新能源、邦际化”三大政策倾向，以立异和渠道驱动发展，赓续维持行业龙头名望。 电接连：转换器独辟蹊径开采需求，数码&电动器材进献增量。2024年电接连生意收入76.83亿元，同比拉长4.01%；毛利率40.97%，同比拉长0.08pct。转换器产物络续立异升级，推出“零缝超薄轨道”轨道插座、针对年青群体的“Z时间系列”以及针对东南亚市集的本土化新品，稳定高品格气象。立体数显“小电舱”等速充产物以及电动器材产物实行打破，有用翻开增量市集，新品迅疾渗出。 智能电工照明：主动胀动旗舰店树立，打制智能家居生态。2024年智能电工照明生意收入83.31亿元，同比拉长5.42%；毛利率46.18%，同比拉长0.37pct。墙开生意缠绕高端化立异推出“蝶翼超薄”、“乐动拨杆”系列产物，LED照明以爱眼强健光为焦点美满产物矩阵稳定市集认知，智能无主灯则推出领先的分散式AI语音限定体例。以智能无主灯为焦点，公司主动打制全屋用电生态，估计仍有空旷起色空间。渠道端全品类旗舰店+新零售有用胀动套系化出售和全触点引流技能，沐光无主灯门店运营功用大幅晋升，估计将支持全屋生态加快发展。 新能源：归纳比赛力络续晋升，稳定行业领先上风。2024年新能源生意收入7.77亿元，同比拉长104.75%；毛利率34.81%，同比拉长0.65pct。公司已告竣产物+渠道结构，归纳比赛力优秀：1）产物端：家充界限“无极”系列确立行业标杆，“天际”系列即将上市；速充&储能界限赓续阐发全栈自研上风，构修众目标产物矩阵。；2）渠道端：C端累计开采终端网点2.5万余家、B端累计开采运营商客户超3000家。目前公司充电品类已实行主流电商平台市占率明显领先，估计跟着新能源汽车行业高速起色将成为公司苛重拉长极。 邦际化：产物共创+渠道共修，构修本土策划技能。2024年境外生意收入2.39亿元，同比拉长36.75%；毛利率16.49%，同比降低10.80pct。公司主动构修环球化疆土，以周密化渠道管束胀动贸易形式立异，寻找优质配合伙伴：1）新兴市集：开采适宜本土需求产物同时扩充渠道，已笼罩东南亚并向中东、南美延申，与当地头部企业创设配合。2）欧洲市集：络续丰大族庭储能、充电桩产物线同时主动向轨道插座、电扇灯、智能照明等众品类拓展。 盈余技能维持平静，策划稳妥性优秀。2024年公司毛利率43.25%（同比+0.05pct），归母净利率为25.38%（同比+0.72pct），维持相对平静。用度率方面，2024年时间用度率为16.21%（同比+1.80pct），此中出售用度率/管束用度率/研发用度率别离为8.14%/4.35%/4.43%（同比+1.32pct/+0.36pct/+0.14pct）。公司策划稳妥性照样，截至2025年一季度公司存货周转天数57.59天（同比+2.26天）、应收账款周转天数6.68天（同比-0.38天）、应付账款周转天数86.37天（同比+7.45天） 现金流维持敷裕，主动分红回馈股东。2024年公司策划性现金流为37.30亿元（同比-10.97亿元），现金流维持敷裕。现金分红+回购合计34.26亿元，派息率晋升至80.2%，络续回馈股东。 盈余预测：咱们估计2025-2027年公司归母净利润别离为46.6/52.0/58.4亿元，同比拉长9.2%/11.5%/12.3%，对应PE为19.7X/17.7X/15.7X。危急峻素：下逛消费需求放缓、复活意推论不足预期、市集比赛加剧。
公牛集团(603195) 事迹简评 4月24日公司揭晓24年报及25年一季报，24年终年营收/归母净利润别离同比+7.2%/+10.4%至168.3/42.7亿元。此中24Q4公司营收/归母净利润别离同比+3.4%/-4.6%至42.3/10.1亿元。25Q1营收/归母净利/扣非归母净利别离同比+3.1%/+4.9%/+4.6%至39.2/9.7/8.6亿元，集体事迹基础适宜预期。分红计划为每10股派息2.4元（含税），以本钱公积金每10股转增4股。 策划分解 守旧上风生意稳妥拉长，新能源生意扩张顺手：分生意来看，24年电接连/智能电工照明/新能源产物收入别离同比+4.0%/+5.4%/+104.7%至76.8/83.3/7.8亿元，此中24H2收入别离同比+2.8%/-0.3%/+96.4%。守旧上风生意正在担保比赛上风、延续较稳妥拉长的同时，公司出力拓展新能源生意，截止24岁尾C端开采2.5万余家终端网点、B端累计客户超3000家，充电品类正在电商平台维持市占指导先名望。25Q1公司集体收入出现较稳妥，估计电接连生意实行稳妥起色，墙开生意正在地产集体络续承压的外部境况下出现相对平静，而照明生意依托无主灯品类起色思绪慢慢理顺，沐光品牌慢慢开启进献，25Q1出现有所改良。新能源生意动作公司造就的要紧事迹拉长点，估计25Q1仍维持优异拉长。 毛利率阶段性有所降低，出售用度率有所晋升：24年集体毛利率同比+0.1pct至43.3%，此中电接连/智能电工照明/新能源产物毛利率别离同比+0.1/+0.4/+0.7pct。24Q4与25Q1毛利率别离-1.1/-3.2pct至41.0%/43.6%，估计主因原质料本钱上升及相对低毛利的新能源生意营收占比上升。用度率方面，24年出售/管束/研发用度率别离同比+1.3/+0.4/+0.1pct至8.1%/4.4%/4.4%，25Q1出售/管束/研发用度率别离同比-0.9/+0.5/-0.5pct至7.4%/4.2%/4.0%。24年出售及管束费率晋升，主因公司正在新能源渠道及品牌端市集推论用度及股权胀舞用度增补所致。 众项生意起色思绪尤其了然，邦际化迈向正规，民用电工平台雏形已现：公司电接连生意一方面依托转换器品类的品牌气象从安适向高端、时尚统统升级助力轨道插座、小电舱插座等迭代产物的起色，另一方面加快扩张电动器材品类起色，发展思绪了然。智能电工照明生意方面，公司正主动胀动全品类旗舰店和新零售形式的树立，满意消费者一站式进货+体验的需求，助力智能生态生意起色。邦际化方面，公司因地制宜，更加公司目前正在新兴市集实行了渠道编制的本土化和出售团队的常驻助扶，后续加快起色可期。 盈余预测、估值与评级 估计25-27年公司EPS别离为3.67、4.06、4.45元，目今股价对应PE为19/18/16倍，支持“买入”评级。 危急提示 海外市集扩张不畅；新品类拓展不畅；原质料价钱大幅上涨。
公牛集团(603195) 序论 公司是中邦民用电工龙头，转换器、墙开利基市集上风结实，20-23年均匀ROE约为29%。近年来公司加快众元化，寻求新能源/无主灯/出海三大新兴生意，策划韧性凸显，提出“千亿公牛”方针，本文中心解析新兴生意起色态势及后续ROE水准预计。 投资逻辑 参考丹纳赫履历，BBS支持众元化起色。公司尽力于走远道，主动研习丹纳赫等邦际企业前辈履历，寻求出独有的公牛生意管束编制（BBS），整合糊口电器行状部。以利润率、市占率等为考察方针，为公司实行永久政策和各生意线协同起色奠定根源。 后续ROE水准预计：利润率主导节律，加杠杆大有可为。异日ROE取决于新兴生意利润率爬坡节律，分情状测算估计中期ROE正在28-31%区间。若以分红/回购调解本钱构造，则上行空间更大。 新能源生意：蓝海市集空间空旷，希望复制守旧品类告捷履历。公司21年推出充电枪/桩及储能产物，适应新能源大趋向且技艺积淀和品牌口碑可高效复用。公司产物、渠道结构顺手，推出高端“无极”系列彰显产物力，C端网店已超2.2万家，络续创设比赛力。1H24新能源生意收入2.9亿元，同增120.2%，线上市占率位列第一，拉长势头强劲，希望赓续维持行业断层领先名望，将成为公司“千亿公牛”方针的苛重支持。 照明（无主灯）生意：聚焦强健照明，无主灯驱动发展。25年今后，公司以“大道灯”为切入点，将产物立异与品牌传播聚焦于强健照明，等候消费场景从儿童护眼扩展至全场景护眼。公司于22年打制独立品牌“沐光”，以公牛+沐光双品牌运营。公司主动促进全品类家装旗舰店及沐光体验店渠道树立，目前已结构体验店跨越300家，无主灯品类正驱动照明生意迎来新拉长。 出海生意：因地制宜，加快发展可期。23年公司境外收入仅约1.8亿元，23年缔造邦际行状部加快出海。目前欧美市集主推新能源产物、东南亚市集中心促进电接连、电工照明等，等候复制中邦告捷形式。公司海外生意定位了然，且海外本土化团队搭修告竣，正在东南亚中心邦度具有近20家本土经销商，希望进入发展速车道。 盈余预测、估值和评级 估计公司24-26年归母净利润为43.0/47.5/51.9亿元，同比+11.0%/+10.7%/+9.2%。公司主业上风结实，主动开荒复活意。予以公司25年23X估值，方针价84.6元/股，支持“买入”评级。 危急提示 市集比赛加剧；复活意拓展不足预期；原质料价钱上涨。
公牛集团(603195) 要紧见识： 民用电工疆土空旷，新能源生意进而有为 公牛集团是邦内领先的民用电工产物修筑商。公司早期专心于以转换器、墙壁开合插座为焦点的民用电工产物的研发、出产和出售，以来依附产物研发、渠道笼罩、品牌营销以及供应链等归纳上风慢慢拓展生意界限，目前已变成电接连（转换器+数码配件等）、智能电工照明（墙壁开合+LED照明+智能无主灯+生态品类）、新能源（储能生意+新能源充电桩等）三大生意板块，主动成为邦际民用电工行业率领者。2016-2023年，公司买卖收入由53.66亿元拉长至156.95亿元，CAGR为14.36%；归母净利润由14.07亿元拉长到38.70亿元，CAGR为13.48%。2024年前三季度，公司实行买卖收入126.03亿元，同比拉长8.58%；实行归母净利润32.63亿元，同比拉长16.00%，事迹络续稳妥拉长。 电接连：上风产物增营收，现金牛生意起色稳妥 1）转换器：公牛转换器历经产物定位改正、渠道形式立异拓展、经销商管束三个倾向的起色立异，实行了轨道插座、Z世代系列插座等深受用户亲爱的产物系列升级。2）数码配件：公牛数码对峙第三方精品政策，基于对全场景用电需求的长远寻求和市集趋向的灵活洞察，上市了一系列立异产物。 智能电工照明：打扮零售渠道改革，智能生态或将破局 1）墙壁开合：2023年，公司胀动打扮渠道改革，将墙壁开合插座、LED照明、糊口电器、无主灯、智能门锁等电工照明产物下浸至县镇市集，并启动了全品类旗舰店的树立结构，有力鼓动了全品类的起色。2）LED照明：2014年，公司依托渠道和品牌上风发轫进入LED照明界限，驾御消费者的需求改观，无间扩充产物品类，从球泡、筒灯慢慢扩展至灯带、灯贴、吸顶灯等更众的照明产物，出售收入实行迅疾拉长。3）智能无主灯：公司为满意消费者家庭前装阶段一站式进货需求，从供给产物向供给更好更优的场景治理计划转型，以公牛和沐光双品牌运作的体例胀动无主灯生意的迅疾起色。 新能源：充足立异产物线）新能源汽车充电生意：公司缠绕电动汽车统统场景化充放电体验，无间美满新能源生意产物结构。充电枪和充电桩生意方面，公司按照B端和C端区别的性情推出系列产物，实行固定充、众点速充、便携充等众类续电场景应用。2）储能生意：储能生意方面，公司针对欧洲以及邦内市集，别离推落发庭储能和工贸易储能产物。以工贸易储能为例，公司推出了125KW、230KWh液冷工商储能柜，不妨极大满意邦内中小贸易用户对新型能源的储用以及工业用电峰谷间调配需求。从渠道端来看，面向C端市集，公司主动拓展新能源汽贸店、美容装潢店等专业分销商。 投资倡议 咱们看好公司基于转换器和墙开产物积攒的民用电工市集份额与渠道，胀动电接连生意与智能照明生意稳妥拉长。追随LED照明生意进一步的渠道改革与拓展，智能家居生态与无主灯生意希望向好，加之主动胀动邦际化政策与拓展新能源市集，希望带来中永久事迹拉长。咱们估计公司2024-2026年营收别离为170.77/186.74/203.25亿元，别离同比拉长8.8%/9.4%/8.8%，归母净利润别离为43.06/47.74/52.76亿元，别离同比拉长11.3%/10.9%/10.5%。截至2024年12月23日，EPS别离为3.33/3.69/4.08元，对应PE别离为21.52/19.42/17.57倍。初次笼罩，予以“买入”评级。 危急提示 宏观经济增速放缓危急，市集比赛加剧危急，复活意起色不达预期危急，新渠道、新市集开荒不达预期危急，原质料价钱动摇危急。
公牛集团(603195) 焦点见识 三季度收入利润稳妥拉长，策划彰显韧性。公司揭晓2024年三季报，2024Q1-Q3实行收入126.0亿/+8.6%，归母净利润32.6亿/+16.0%。扣非归母净利润28.4亿/+8.3%；2024Q3实行收入42.2亿/+5.0%，归母净利润10.2亿/+3.4%，扣非归母净利润9.4亿/-2.2%。Q3因为受到外部消费境况与地产压力影响，公司收入增速环比有所降速，盈余技能小幅下滑要紧系与大宗原质料价钱动摇相合。 短期地产压力传导至策划端，基石生意夯实，复活意迅疾发展。电接连生意要紧受消费大趋向与用电场景需求影响，估计增速稳妥，转换器针对众样化场景需求、海外市集区别化需求举办立异，产物构造络续升级，电动器材等新扩充的产物线希望成为新拉长点。智能电工照明生意尽力于打制以无主灯为焦点的智能前装用电产物生态，此中墙开、LED照明与房地产联系度较大，估计增速有所放缓，智能无主灯公牛与沐光双品牌运作杰出；新能源生意因为基数较小估计仍支持高速拉长，截至2024H1公司已累计开采C端终端网点2.2万余家，运营商客户2200余家。 毛利率小幅下滑，盈余技能持稳。2024Q3毛利率43.5%/-1.2pct，公司内部对峙降本增效、精益晋升，毛利率下滑要紧系受大宗原质料上涨影响，出售/管束/研发/财政用度率别离为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，别离同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，此中出售费率晋升估计与公司的复活意加入相合，净利率24.3%/-0.4pct，此中公道代价转移、投资收益等爆发非通常损益约0.89亿。2024Q1-Q3策划性净现金流同比-25%，要紧系对供应商的应付战略有所改观。 危急提示：复活意与渠道开荒不足预期；行业比赛加剧；原质料大幅动摇。投资倡议：调解盈余预测，支持“优于大市”评级。
公牛集团(603195) 变乱 2024前三季度实行营收126.03亿，同比+8.58%，归母净利润32.63亿，同比+16.00%，扣非净利润28.39亿，同比+8.26%。三季度实行营收42.17亿，同比+5.04%，归母净利润10.25亿，同比+3.36%，扣非净利润9.36亿，同比-2.21%。 行业需求走弱，营收仍旧实行拉长 24Q3公司收入同比+5%，环比小幅降速，思虑到行业景气偏弱，收入适宜市集预期此中咱们估计24Q3公司新能源延续高速拉长；电接连估计小幅正拉长；智能电工照明估计拉长中个位数，智能生态品类估计拉长优于集体，墙开估计个位数拉长总的来说，除新能源生意支持高拉长除外，电接连及智能电工照明生意均有降速 维持高用度加入，策划性利润率承压 24Q3公司毛利率同比-1.2pct，要紧因前期铜价上涨所致。用度率同比+2.6pct，管束/研发/财政用度率平定，而出售用度率同比+2.7pct，主因正在于渠道树立进入新阶段，新零售、旗舰店树立加快。别的24Q3公司其他收益增补/投资净收益（理财收益）增补/信用减值牺牲裁减/买卖外支付裁减（旧年有捐献）/所得税用度降低别离进献净利率0.4/0.7/0.4/1.1/0.5pct。综上，公司归母净利率基础平静。 公司α属性凸显，看好永久稳妥策划 固然公司收入降速，但思虑到偏弱的地产需求境况，仍支持平定拉长已属不易。咱们永久看好公司策划的稳妥属性；一方面基石生意——转换器需求平定；另一方面公司策划势力巨大，守旧品类维持高效推新、开采消费者需求；别的主动拓展新品类进献增量。短期来看，思虑抵家电、家居品类受益战略驱动，需求大幅提振与之合连的家庭装修类品类需求也希望受到驱动，公司后续收入也希望环比改良 支持公司“买入”评级 24Q3公牛营收实行个位数拉长，连结偏弱的需求境况，实属不易；虽毛利率承压&用度率晋升，但其他收益增补，公司盈余技能支持平静。后续来看，咱们以为公牛集团归纳比赛势力凸出，政策了然，永久希望络续支持稳妥策划，估计公司24-26年事迹别离同比+13%/+8%/+12%，对应该前估值22X/20X/18X，支持买入评级。 危急提示：1、新房装修需求下滑压力超预期；2、复活意拓展不足预期。
公牛集团(603195) 变乱描写 公司揭晓2024年三季报。2024年前三季度公司实行营收126.03亿元，同比拉长8.58%，实行归母净利润32.63亿元，同比拉长16.00%，实行扣非归母净利润28.39亿元，同比拉长8.26%；此中第三季度公司实行营收42.17亿元，同比拉长5.04%，实行归母净利润10.25亿元，同比拉长3.36%，实行扣非归母净利润9.36亿元，同比下滑2.21%。 焦点见识 24Q3营收拉长稳妥。Q3公司营收同比拉长5.04%，增速环比略有放缓，但照样呈稳妥拉长趋向。此中，按照公司24年中报，智能电工照明生意与装修需求有必然合连性，估计Q3受到邦内地产实现络续下行带来的影响；电接连生意，继承“安适用电专家”的定位，缠绕众元化需求举办产物立异升级，络续稳定公牛正在电接连界限专业时尚高端的品牌气象，估计Q3电接连照样吐露上半年的稳妥拉长态势；新能源生意，已告竣从互换到直流、从慢充到速充、从单桩到群充、从充电到储能、从ToC到ToB等产物线延续上半年的较好拉长势头。 毛利率下滑、出售用度率上升，导致24Q3净利率略下滑。24Q3公司毛利率为43.47%，同比降低1.18个百分点，估计要紧是受铜等原质料价钱动摇影响；24Q3出售/管束/研发/财政用度率别离为9.19%、4.31%、3.60%、-0.63%，同比转移幅度别离为2.74、-0.12、-0.09、0.09个百分点，出售用度率延续上半年今后的同比上升趋向，估计要紧是市集推论加入增补要素（据公司24年中报）；24Q3公司归母净利率为24.30%，同比略下滑0.39个百分点，要紧是受毛利率下滑与出售用度率上升影响。 投资倡议 按照公司24年中报，缠绕智能生态、新能源、邦际化政策，公司无间胀动电接连、智能电工照明以及新能源三大生意的立异与起色，络续向用电科技、用电时尚倾向转型升级，看好公司众元化起色带来异日络续拉长，思虑到地产实现下行影响，调解公司2024-26年归母净利润预测值别离为43.33、49.01、55.16亿元（前值为43.96、49.69、56.04亿元），对应EPS别离为3.35、3.79、4.27元，对应PE别离为21.77、19.25、17.10倍，支持“买入”评级。 危急提示 宏观经济增速放缓、复活意起色不足预期、要紧原质料价钱动摇
公牛集团(603195) 投资重点 事迹摘要：公司揭晓2024年三季报，24年前三季度公司实行营收126亿元，同比+8.6%；实行归母净利润32.6亿元，同比+16%；实行扣非净利润28.4亿元，同比+8.3%。单季度来看，Q3公司实行营收42.2亿元，同比+5％；实行归母净利润10.2亿元，同比+3.4%；实行扣非后归母净利润9.4亿元，同比-2.2%。 出售用度率增补，盈余技能维持平静。前三季度公司集体毛利率为43.1%，同比+1.2pp。得益于促进数字化流程，运营效用晋升。用度率方面，公司总用度率为15.7%，同比+2.1pp，此中出售用度率/管束用度率/财政用度率/研发用度率别离为8.4%/3.9%/-0.7%/4.1%，同比+1.6pp/+0.1pp/+0.03pp/+0.4pp。出售用度率增补要紧系①新能源、智能照明等政策复活意的拓展；②打扮渠道全品类旗舰店、新零售形式的渠道改革；③胀动公司品牌向时尚、高端、科技转型升级。投资收益占收入比率同比晋升2.2pp，归纳来看24年前三季度公司净利率为25.9%，同比+1.7pp。单季度数据来看，Q3毛利率为43.5%，同比-1.2pp，用度率为16.5%，同比+2.6pp，此中出售用度率/管束用度率/财政用度率/研发用度率别离为9.2%/4.3%/-0.6%/3.6%，同比+2.7pp/-0.1pp/+0.1pp/-0.1pp。归纳来看，Q3净利率为24.3%，同比-0.4pp。 归纳上风凸显，众品类结构齐头并进。正在地产下行压力和邦内家装市集疲软影响下，公司仍旧外示出行业龙头的策划韧性。连结24年H1分产物来看：1）守旧电接连生意络续缠绕消费者需求举办产物立异升级，加强时尚、高端的品牌气象，维持稳妥拉长。2）智能电工照明生意尽力于打制以智能无主灯为焦点的智能前装用电产物生态，胀动全品类旗舰店与新零售形式的连结：全品类旗舰店通过优化揭示和体验，鞭策了套系化出售，而新零售形式则通过线高尚量和众媒体矩阵等本事，赋能线下客流，维持稳妥拉长。3）新能源生意缠绕“光-储-充-放”统统场景举办生态结构，进一步充足产物线，尽力于实行较速拉长。同时，公司正正在主动胀动全品类、全市集、统统本土化的海外寻求。 盈余预测与投资倡议。估计2024-2026年EPS别离为3.38元、3.85元、4.30元，对应PE别离为22倍、19倍、17倍。思虑到公司事迹拉长稳妥，新品类发展空间满盈，支持“持有”评级。 危急提示：原质料价钱大幅动摇的危急；市集比赛加剧的危急；复活意拓展不足预期危急。
公牛集团(603195) 变乱：2024年10月30日，公牛集团揭晓2024年三季报。2024年前三季度公司实行收入126.03亿元（+8.58%），归母净利润32.63亿元（+16.00%），扣非归母净利润28.39亿元（+8.26%）。 2024Q3收入事迹稳妥向上，市集周围络续推广。1）收入端：单季度看，2024Q3公司收入42.17亿元（+5.04%），虽面对地产及消费境况压力，但公司营收稳妥拉长，或系电接连、智能电工照明生意基础盘结实，新能源生意攻克行业龙头名望并维持高增，等候异日邦际化生意拓展变成新拉长弧线盈余技能短期承压，出售加入增补或利好永久影响力晋升。1）毛利率：2024Q3毛利率43.47%(-1.18pct)，或系原质料价钱高位影响。2）净利率：2024Q3净利率24.31%(-0.36pct)，短期有所承压。3）用度端：2024Q3出售/管束/研发/财政用度率别离为9.19/4.31/3.60/-0.63%，别离同比+2.75/-0.12/-0.09/+0.09pct，出售用度率鲜明晋升或系品牌向高端升级加大推论力度，新能源、数码产物等复活意初期需求较大加入，新增打扮渠道旗舰店予以补贴加入等，管束用度率降低或系公司运营效用晋升，集体用度率水准仍合理可控。 投资倡议：行业端，守旧转换器、墙开、LED照明等电工照明产物已进入成熟期，但智能生态家居和新能源等细分品类仍处发展期，资产盈利希望络续开释。公司端，电接连、智能电工照明、新能源三大生意络续立异起色，渠道上风无间稳定，邦际化结构政策了然值得等候，公司收入事迹希望络续拉长。咱们估计，2024-2026年公司归母净利润别离44.02/48.94/54.31亿元，对应EPS为3.41/3.79/4.20元，目今股价对应PE为21.39/19.23/17.33倍。支持“买入”评级。 危急提示：宏观经济增速放缓、市集比赛加剧、复活意起色不达预期、新渠道开荒不达预期、要紧原质料价钱动摇等。
公牛集团(603195) 变乱：24Q1-Q3公司实行买卖收入126.0亿元，同比+8.58%；归母净利润32.6亿元，同比+16.00%；扣非归母净利润28.4亿元，同比+8.26%。此中，24Q3实行买卖收入42.2亿元，同比+5.04%；归母净利润10.2亿元，同比+3.36%；扣非归母净利润9.4亿元，同比-2.21%。 点评： 策划韧性凸显，复活意亮眼。受新房实现低迷影响，邦内家居整装需求集体疲软，公司仍旧显示出龙头公司较强的策划韧性，Q3营收实行5%驾御拉长，分生意拆分，连结H1各生意增势，咱们估计公司基础盘生意电接连、智能电工生意希望延续稳妥拉长，体量相对较小的新能源生意希望延续翻倍以上的拉长趋向。 盈余水准延续高位，加入永久众品类众市集起色。24Q3公司毛利率同比-1.2pct至43.5%，估计要紧为原质料价钱动摇。用度端出售用度高企短期对盈余变成挤压，公司24Q3出售/管束/研发/财政用度率别离为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，同比+2.7/-0.1/-0.1/+0.1pct，市集推论加入力度延续加码，咱们以为希望正在异日凝集更强品牌力、拉动更万世出售收益。最终，公司24Q3实行归母净利率同比-0.4pct至24.3%，盈余技能高位踌躇。 主动促进智能生态、新能源、邦际化三大政策。1）智能生态生意，公司适应消费民俗改观促进打扮渠道旗舰店+新零售改革，2023年从0到1树立沐光无主灯渠道后，24H1出力晋升门店运营技能。2）新能源生意迅疾充足产物线末C端累计开采终端网点2.2万余家，B端累计开采运营商客户2200+家，同时电商渠道市占率位居第三方品牌前哨。3）邦际化方面，24H1公司正在东南亚、中东、中亚等区域美满团队设备，实行海外出售团队常驻助扶及职员当地化，东南亚邦度经销编制结构开始告竣，近20家本土经销商对中心邦度有用笼罩，并同步开荒线上旗舰店；欧美市集告捷上市第二代储能产物，并缠绕德邦、意大利等市集开采分销商、装置商客户，络续修筑渠道技能。投资倡议：公司动作电工龙头，永久起色逻辑了然——上风品类墙开插座、转换器稳妥发展，龙头名望夯实；新能源+无主灯生意迅疾起量；邦际化政策长坡厚雪。咱们络续看好公牛正在民用电工界限的龙头名望以及入局新赛道、新市集的发展性，估计24-26年归母净利润44/47/52亿元（前值44/48/55亿元，思虑地产数据仍有承压下调后续收入增速），目今市值对应21.6x/20.2x/18.0x，支持“买入”评级。 危急提示：复活意起色不达预期的危急；新渠道开荒不达预期的危急；原质料价钱赓续上涨的危急；房地产市集动摇的危急；市集比赛加剧的危急。
公牛集团(603195) 摘要： 变乱：公司揭晓2024年三季报，24年前9月公司实行买卖收入126.0亿元，同比+8.6%；归母净利润32.6亿元，同比+16.0%。此中24Q3实行买卖收入42.17亿元，同比+5.0%；归母净利润10.2亿元，同比+3.3%。 电接连生意稳妥拉长。转换器品类，公司络续从用户细分和场景细分两个方面举办产物推新，满意下搭客户众元化需求，结实收入存量；数码配件及电动器材品类，公司络续增强对如轨道插座等新产物的中心加入，构修收入增量。同时络续优化撒播计谋，行使抖音、B站、小红书等潮水社交平台举办品牌传播，鞭策消费转化。 智能电工照明界限打制高端产物生态。地产下行压力下，墙开与照明生意下逛需求受到必然晦气扰动，但正在公司巨大品牌力和客户根源的支持下，集体仍吐露韧性。公司主动结构无主灯等新兴产物生态，沐光品牌正在较低基数下延续高速拉长，异日发展空间空旷。 新能源生意产物线结构络续充足。新能源生意络续缠绕“光-储-充-放”统统场景化扩张生意生态，无间充足产物结构，络续开采和性子化立异。估计Q3延续上半年较高增速，并将正在异日短期内延续高拉长。家充界限，主动胀动产物焕新，无极系列新品市集反应杰出；速充界限，迅疾充足以群充为代外的速充直流桩产物线；储能生意产物线络续充足，公司络续增补研发加入，缠绕欧洲市集的家庭储能以及邦内市集的工贸易储能无间加强生态化结构。 现金流满盈，盈余技能稳妥。24年前9月公司毛利率43.1%，同比+1.2pct；管束用度率/出售用度率别离为3.9%/8.4%，同比+0.1/1.6pct。策划行为现金流同比+4.8%。24年前9月公司净利率25.9%，同比+1.7pct；单24Q3净利率24.3%，同比-0.4pct。 投资倡议：公司络续深化渠道结构，并以用户需求为焦点无间立异产物，守旧生意稳妥发展，无主灯、新能源等复活意迅疾起色，存量与增量空间并具。估计公司24-26年EPS别离为3.43/3.67/4.10元；10月30日收盘价74.02元对应PE别离为22/20/18X，支持“推举”评级。 危急提示：原质料价钱大幅动摇的危急，复活意拓展不足预期的危急，市集比赛加剧的危急。
公牛集团(603195) 焦点见识 公司深耕民用电工界限，变成电接连/智能电工照明/新能源三大主买卖务。 电接连产物要紧为转换器（即插座）、数码配件等，智能电工照明产物要紧包含墙壁开合插座、 LED 照明（智能无主灯）、安适断道器、智能浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等，新能源产物要紧为新能源汽车充电桩/枪、家庭储能、工贸易储能、户外便携式储能等。 23 年电接连/智能电工照明/新能源板块别离实行收入 74/79/3.8亿元， YoY+5%/15%/149%。预计异日，公司正在智能电工照明和新能源生意仍旧存正在较大起色空间，转换器的拉长更众寄托产物单价的晋升。 立异性奉行线下“配送访销”出售形式，创设超 110 万的线下实体经销渠道，平静的经销商队列， 助助其正在地产下行周期实行稳妥拉长。公司将修筑业与办事业相统一，通过对经销商的培训、援助和深度办事，结构寰宇经销商正在其经销区域内，设备专用车辆，装备专业的出售办事职员遵守网点结构及既定线道，按期发展配货、送货、会见办事及上门出售。已正在寰宇领域内创设了 75 万众家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、 12 万众家专业打扮及灯饰渠道售点及 25 万众家数码配件渠道售点，广大结构的终端网点不妨实时、便捷地为消费者供给优质办事和产物。别的，忠实而有生机的经销商，是公司的又一护城河。公司设立了出售额扣头、市集开采扣头及市集推论扣头等相应嘉勉设施，实行与经销商共赢，与公司配合的经销商均匀毛利率基础正在 30%以上， 寻常跟着配合年限的增补而抬高，这些设施都增补了经销商的粘性。 电接连生意是事迹基石， 智能电工照明生意发展属性更为优秀。 23 年公司电接连生意实行收入 74 亿元， YoY+5%， 公司是转换器行业龙头，市占率由 01 年约 20%晋升至目前超 70%。 异日转换器事迹发展的动力根源于产物立异更迭带来的单价晋升，针对细分场景需求爆发的增量产物和海外市集开荒带来的新需求。 23 年智能电工照明产物实行收入 79 亿元， YoY+15%。 墙开生意方面，公司天猫市占率 30%驾御，仍旧有较大晋升空间。根源光源生意，继家庭照明之后慢慢美满了面向中小工程项目、中小工贸易体用户的空间照明治理计划。智能无主灯也已成为公司照明生意中心起色倾向，此中沐光品牌无主灯尽力于为消费者供给套系化智能灯光治理计划，公司对其寄予厚望。 新能源生意希望络续高速起色。 公司的新能源生意 23 年收入YoY+149%，正在产物端为 C 端消费者和 B 端运营商供给了能满意其需求的充电桩/枪，鉴戒之前正在转换器/智能电工照明渠道端的告捷履历，迅疾铺设经销商渠道， C 端渠道中心拓展新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商， B 端渠道中心缠绕笼罩陷阱行状单元、企业、物业、充电场站等场景的客户开采。 投资倡议 动作民用电工行业率领者，公司正在线下的经销渠道护城河上风难以撼动，保险了电接连和墙开生意的稳妥拉长，新结构的新能源及海外生意希望赓续带给公司第二发展弧线 亿元， 按 9 月 6 日收盘价，对应 EPS 3.4/3.84/4.34 元，对应 PE18.5/16.36/14.51，初次笼罩， 予以“买入”评级 危急提示 宏观经济增速放缓的危急； 复活意起色不足预期的危急； 要紧原质料价钱动摇的危急；
公牛集团(603195) 变乱： 公司揭晓2024年半年度讲述。2024年上半年实行买卖收入83.86亿元，同比+10.45%，实行归母净利润22.39亿元，同比+22.88%，扣非归母净利润19.03亿元，同比+14.27%（本期非通常性损益3.35亿元，要紧因为上半年理家当物到期较众，合连收益确认正在本讲述期所致）；策划行为爆发的现金流量净额23.61亿元，同比-20.75%（要紧因为电商渠道出售占比晋升带来预付款子增补，以及复活意推论与品牌升级用度投放增加所致）；基础每股收益1.74元，同比+23.40%；加权均匀净资产收益率14.36%，同比+0.34pct。 此中2024Q2，公司实行买卖收入45.83亿元，同比+7.64%；实行归母净利润13.09亿元，同比+20.58%，扣非归母净利润10.85亿元，同比+6.40%。 投资重点: 电接连产物络续立异升级，收入稳妥拉长。 2024年上半年，电接连生意继承“安适用电专家”的定位，缠绕众元化消费者需求举办产物立异升级，络续稳定正在电接连界限专业、时尚、高端的品牌气象，实行收入38.70亿元，同比拉长5.23%。转换器方面，络续产物立异，针对年青用户推出一系列Z世代转换器产物，针对家居用户一连推退场景化的性能性轨道插座全新品类，针对电瓶车充电场景推出专用充电器，针对越南、菲律宾、泰邦等市集开采并上市了柔性一转众、摔不烂插座、一体公母插一级众款新品；数码配件方面，针对桌面用电场景，美满立式数显插座系列产物的结构，正在众装备大功率速充场景上实行了技艺与产物的双重打破，针对出行场景推出“高颜值自带线转移电源”等；电动器材方面，2024年上半年公牛电动器材正在中邦大陆市集正式上市，涵盖了角磨、锤镐、枪钻、紧固、以及切割等大类地脚灯，推出实用区别工种以及区别工况的近30款专业电动器材产物。 智能电工照明生意线上线下渠道统一起色，收入实行双位数拉长。公司尽力于打制以智能无主灯为焦点的智能前装用电产物生态，促进线下旗舰店+线年上半年，智能电工照明生意实行收入42.11亿元，同比拉长11.69%。墙壁开合产物上市蝶翼Ⅱ超薄开合，推出隐形插座、纯平地脚插、全屋WiFi等众种立异产物；LED照明方面，根源光源开采并上市了专业款天棚灯、清白灯盘以及标识照明的漫反射等众种品类，灯饰生意推出了众款潮水打扮灯，研发出专属公牛品牌的儿童光谱，灯具类产物无间优化升级，转移照明业 第1页/共6页 务上市落地护眼灯；智能无主灯方面，公牛品牌进一步结实了正在无主灯界限的市集份额，沐光无主灯缠绕气氛科技、强健科技、智能科技统统结构灯光计划和产物线，上半年维持了较守旧照明更速增速的有序起色态势；其余公司为满意消费者家庭前装阶段一站式进货需求，无间迭代立异浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、电扇灯、断道器等产物，已基础变成了以智能无主灯为焦点的家庭前装智能生态编制。 新能源生意络续修筑归纳上风，收入维持迅疾拉长。 2024年上半年，新能源生意维持迅疾拉长，实行收入2.89亿元，同比拉长120.22%。产物端：新能源充电生意方面，公司正在家充界限胀动产物升级焕新，上半年推出“无极”系列家用充电桩，正在智能化立异与策画美学方面为充电桩品类确立了新标杆，公司正在速充界限迅疾充足以群充为代外的速充直流桩产物线，推出了行业技艺制高点的液冷充电桩；储能生意方面，赓续缠绕欧洲市集的家庭储能以及邦内市集的工贸易储能举办生态化结构，无间充足产物线年上半年，线下网点的笼罩率和渗出率进一步晋升，并主动寻求新零售生意形式，截至6月末，C端累计开采终端网点2.2万余家（较上年底增补约0.5万家），正在中小运营商有用笼罩的根源上，拓展大型运营商及政企项目，累计开采运营商客户2200余家（较上年底增补约700家）；同时，公司主动胀动经销商向办事商的转型升级，进一步晋升售后办事实时性及满足度，鞭策了充电枪、桩产物市占率的迅疾络续晋升。 主动胀动海外生意，加快环球市集结构。 2024年上半年，公司以全品类、全市集、统统本土化（途径）的计谋，面向新兴市集邦度、兴旺邦度同时举办结构，有序促进环球市集结构历程，实行境外收入1.40亿元，同比拉长71.60%。面向新兴市集，公司适应家电化社会起色趋向举办产物立异，正在东南亚一连上市“根源款”、“插头”、“工程用大功率”等转换器系列产物，正在东南亚、中东、中亚等区域实行了海外出售团队常驻助扶及职员当地化，东南亚邦度的经销编制结构开始告竣，近20家本土经销商对菲律宾、越南、印尼等中心邦度举办了有用笼罩，同步开荒线上旗舰店。面向兴旺邦度，聚焦新能源时间起色趋向，公司缠绕光储充用户治理计划络续充足产物线，告捷上市第二代储能产物，并缠绕德邦、意大利等市集，开采分销商、装置商客户，络续修筑渠道技能。下半年，公司将加快邦际化政策正在环球区别区域的寻求和实践。 管束技能晋升及降本增效效率明显，盈余技能维持正在较高水准。2024H1公司毛利率为42.94%，同比+2.42pct，毛利率维持正在较高水准，要紧因为公司内部络续胀动管束技能晋升以及降本增效职责，创设了成熟的内部机制和技能，包含大宗原质料商品的套期保值、产物价钱调解机制等，不妨有用应对原质料价钱的短期动摇，保险公司策划的稳妥性和产物的比赛力；公司净利率为26.68%，同比+2.70pct；公司时间用度率15.28%，同比+1.87pct，此中出售、管束、研发、财政费 用率别离为8.00%、3.65%、4.35%、-0.72%，别离同比+1.05、+0.16、+0.67、-0.01pct，出售用度增补要紧因为市集推论加入增补所致，管 第2页/共6页 理用度增补要紧因为管束职员工资及办公费增补所致，研发用度增补因为公司加大研发加入所致，财政用度裁减要紧因为上半年息金支付裁减所致。 上调公司投资评级至“买入”评级。 估计2024年、2025年、2026年公司可实行归母净利润别离为44.40亿元、48.87亿元、54.42亿元，对应EPS别离为3.44元、3.78元、4.21元，对应PE别离为18.62倍、16.92倍、15.19倍。公司是民用电工行业龙头企业，慢慢拓展变成了电接连、智能电工照明、新能源三大生意板块，缠绕“智能生态”、“新能源”、“邦际化”政策，无间胀动三大生意的立异与起色，络续向用电科技、用电时尚倾向转型升级，主动修筑“技艺领先、只为客户、数智驱动、环球起色”的政策焦点技能。上调公司投资评级至“买入”评级。 危急提示：复活意不达预期的危急；渠道和市集开荒不达预期的危急；原质料价钱大幅动摇的危急；行业比赛加剧的危急。
公牛集团(603195) 变乱: 8月29日，公牛集团揭晓2024年半年报事迹讲述，2024H1，公司实行买卖收入83.86亿元/同比+10.45%，归母净利润22.39亿元/同比+22.88%，扣非归母净利润19.03亿元/同比+14.27%；2024Q2，公司实行买卖收入45.83亿元/同比+7.64%，归母净利润13.09亿元/同比+20.58%，扣非归母净利润10.85亿元/同比+6.40%。 投资重点: 三大生意稳妥拉长，络续修筑技艺、渠道、供应链、品牌归纳比赛上风。 1）2024H1，电接连生意实行收入38.70亿元，同比拉长5.23%。公司安身“安适用电专家”定位，针对年青用户推出一系列Z世代转换器产物，针对轨道插座、电瓶车品类一连推退场景化的性能性新品，为消费者供给便捷新鲜的应用体验。目前公司具有75万众家五金渠道售点、25万众家数码渠道售点。线上精准捕获消费者正在家装焕新、出行旅逛等场景下的需求，络续美满货色矩阵，稳步晋升公司电接连品类全网市集名望。 2）2024H1，智能电工照明生意实行收入42.11亿元，同比拉长11.69%。公司从供给产物向供给更好更优的场景治理计划转型，无间迭代立异浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、电扇灯、断道器等产物，已基础变成了以智能无主灯为焦点的家庭前装智能 生态编制。公司从2023年发轫从0到1树立沐光无主灯渠道，目前公司具有跨越12万家的打扮渠道售点。线上开始构修告竣线索直播+精准广告+当地糊口为主的全渠道获客体例。公司正在智能电工照明类产物界限的上风取得进一步结实。 3）2024H1新能源生意收入2.89亿元，同比拉长120.22%。新能源生意络续晋升线下专业渠道编制网点的笼罩率和渗出率，主动寻求新零售生意形式，C端累计开采终端网点2.2万余家，正在中小运营商有用笼罩的根源上，拓展大型运营商及政企项目，累计开采运营商客户2200余家。 降本增效结果明显，毛利率晋升鲜明。2024H1公司毛利率为42.94%/同比+2.43pct，出售净利率为26.68%/同比+2.70pct。公司深化公牛生意管束编制（BBS），操纵BBS体例性本钱改良步骤，通过鸠合采购、泉源供应商直采、招标等体例晋升议价技能、低落采购本钱、管控原质料质料，公司本钱端取得改良，毛利率同比晋升鲜明。 加大品宣推论、研发加入，时间用度率有所晋升。2024H1公司时间用度率为15.28%/同比+1.87ct，此中出售用度率/管束用度率/财政用度率/研发用度率别离为8.00%/3.65%/-0.72%/4.35%，同比+1.05/+0.16/-0.01/+0.67pct。公司加大品牌传播力度，出售用度率鲜明晋升。络续加大研发加入，2024H1公司新增专利授权205项，新增软件着作权3项，公司累计有用专利授权2785项，软件着作权71项。 盈余预测和投资评级：公司是我邦民用电工龙头，定位“用电安适专家”，电接连生意壁垒高筑事迹平静，灵巧照明生意锐意进步，推出“沐光”无主灯专业品牌串联全屋场景，新能源生意驾御行业机 遇，主动拓展C端渠道，前景可期。咱们估计2024-2026年公司买卖收入178.85/202.84/229.65亿元，归母净利润别离为43.84/50.02/56.90亿元，对应PE估值19/17/15x，支持“买入”评级。 危急提示：市集比赛加剧，原质料价钱动摇，B端渠道拓展不足预期，复活意拓展不足预期，品牌传播效率不足预期等。
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